能源通欧宝app胀背景下煤炭投资价值展望

欧宝app煤炭行业今年上半年的表现非常好。截至目前，煤炭行业在神湾第一产业中的表现排名第一，与第二产业差距较大。总体来看，煤炭行业是今年上半年唯一表现相对较好的行业。

没有。 1 煤炭行业保持强劲的原因

煤炭在我国是非常重要的能源，主要是因为我国的能源结构非常依赖煤炭。例如，在电力方面，70%的电力来自火力发电站。简而言之，煤是燃烧的。 因此，煤炭在我国能源中的比重非常高。事实上，煤炭价格与我国能源价格直接挂钩。

欧宝app与全球其他大宗商品相比，我国煤炭自主定价和自主供应能力相对较强。例如原油或天然气等国际大宗商品，其价格更多地依赖于海外定价。不过由于我国煤炭产能比较高，所以在国内可以以比较合适的价格运行，相对国外来说还是比较便宜的。

现阶段，在全球能源通胀的背景下，煤炭行业显然受益匪浅。当然，煤炭行业走强的原因很多，不仅仅是全球能源价格上涨。今年上半年煤炭行业表现这么好，我认为有三个核心逻辑：

首先，下游需求非常强劲。去年中国能源展望，煤炭需求的主要来源是工业用电。当时，由于三节车厢出口制造业的繁荣，对电力的需求非常高。煤炭行业已经形成了非常大的涨幅。今年主要是居民用电。现在是用电高峰期，今年夏天特别热。另一方面，行业的复苏导致全社会对能源的需求快速上升。在这种情况下，煤炭行业的需求虽然不如去年，但总体还是很好的。

欧宝app第二，煤炭行业的供给实际上处于长期收缩状态。供应收缩的原因有很多，我们稍后会讨论。但整体来看，过去五年煤炭行业的资本性支出一直很小，未来五到十年，煤炭行业可能没有多少增量供给，这使得煤炭供应有限。

三、全局能量的逻辑，这个逻辑最后会讲。我国煤炭价格虽然具有一定的自主定价权，但作为资源性产品，煤炭价格也应具有一定的全球联动效应。不能说国内价格特别低，国外价格特别高，这显然是不合逻辑的。的。从这个角度来看，煤炭行业确实具备以上三点的投资逻辑。我个人认为，这三种投资逻辑也对应一个短线、中线、长线的投资逻辑。

没有。 2 煤炭行业需求分析

煤炭的下游需求是动力煤（占一半以上），以及建筑材料，包括水泥、钢铁、焦煤和一些化学煤。从大体分类来看，可以分为动力煤和炼焦煤，主要对应煤炭行业两个比较大的下游需求，即民生和基建地产。

整体来看，煤炭与我国GDP有非常明显的相关性。从过去十年的经验来看中国能源展望，当我们的GDP经济增长比较好的时候，对煤炭的需求是非常大的。当出现一些经济衰退或经济低迷时，对煤炭的需求也相对疲软。事实上，原油和天然气等全球能源产品的情况几乎相同。

但是，由于我国的煤价在一定程度上还是可以由国家调控的，当然大部分时间和情况还是比较市场化的，在一些特殊情况下，煤价也是有调控的因此，去年下半年以来，煤炭价格一直处于控制之中。在去年煤价触及近3000元的高位后中国能源展望，有关部门也在不断采取保供限价措施。

这些措施原则上起到了稳定下游煤炭行业成本的作用，因为煤炭下游很多行业都是电力公司，电价不是市场化产品，所以在价格偏高的情况下能源价格上涨，电力企业相对处于劣势。虽然煤炭可以上市，价格由市场供求决定，但电价基本有限。在这种情况下，电力企业实际上承受着相当大的压力。但是，下游需求非常旺盛。去年，全国工业生产十分繁荣。这与我们率先恢复经济有关。那时，我们基本承担了全球产品供应和工业制造的角色。因此，在如此高的需求下，煤炭的表现也很不错。

今年以来，由于我们的出口和制造业较去年有所下降，海外供应链逐渐恢复。再加上多方面因素的影响，今年一、二季度煤炭行业的价格表现并不理想。

但尽管如此，煤炭企业的盈利能力仍保持在较好的位置。对于煤炭企业来说，过去可能是逐利的，但现在有推高估值的作用，这也是煤炭企业值得长期配置的一个非常重要的原因。长期来看，煤炭行业将形成供需趋紧的平衡状态。这样，虽然煤炭价格在国家调控下不能过快上涨，但价格中心会继续上涨。毕竟煤炭的下游需求还是很旺盛的。

在需求方面，煤炭需求与我们的 GDP 挂钩，因为电力是煤炭行业最重要的下游部分。如果GDP增长5%或5.5%，对煤炭或电力的需求将增长约5.5%。

同时，我们需要看到的是，在碳达峰和碳中和的背景下，煤炭行业在我国能源结构中的比重虽然没有增加多少，但其绝对量仍然缓慢。缓慢增加，因为我们对能源的需求仍在增加。根据风电或新能源的发展速度和“十四五”期间能源发展总体规划，煤炭虽然没有表态，但实际上意味着每年增长5%左右。目前，年消耗动力煤25亿吨。 “十四五”末，动力煤消费量可能达到29亿吨左右，增加4亿吨左右。

现在由于减少碳排放的压力，我们不会鼓励使用煤炭作为主要的发电方式。但从实际情况看，煤炭在我国能源结构中的特殊地位，发展能源必然发展煤炭。所以最终还是要靠煤炭来保证能源的供应，这就是下游需求的情况。

回顾今年，一方面是今年经济需要复苏，另一方面是夏天比较热，全市用电量非常高，包括使用空调和其他设施。从气候上看，今年冬天也可能是一个极冷的气候，这意味着冬天对能源和材料的需求会比较多，对煤炭的需求都有比较好的支撑。 .

需求更重要，更重要的是，需求还有进一步提升的空间吗？今年，我们可以期待国家在基础设施和房地产方面采取一定的措施，或者说这些意想不到的措施的实施可以让煤炭行业有比较大的需求增加市场。

整体来看，煤炭供给虽然可以产生长期超额收益，但短期煤炭作为周期性品种，有时会形成脉冲式上涨。这种增长大部分是由需求驱动的，并且取决于需求。的快速扩张。从今年来看，基建和房地产方面仍有一定的发力。如果努力，在基础设施和房地产方面，首先，他们对水泥的需求将与煤炭能源的使用有关。同时，房屋建设需要电力，钢铁需要炼焦煤和焦炭，将从下游需求向上游煤炭转移。

没有。 3煤炭行业供给形势分析

从供给来看，煤炭的供给其实是很特殊的。

大家都说我国是煤炭资源大国。事实上，我国煤炭的绝对储量并不是世界上最高的。事实上，它的全球排名不是一、第二，而是第三或第四。只是我们过去靠的是煤炭的大开采，所以煤炭从2016、2017年开始进行供给侧改革，即关停很多中小煤矿，把产能集中在一些大型企业，绝对是势不可挡的。大多数是国有企业。在这种情况下，通过国有企业兼并重组或退出落后产能，行业具有降本增效或规模化的效果。

从供给来看，2020年之前，我们其实已经在相当程度上取得了一定的阶段性成果。例如，煤炭主产区逐渐从全国相对分散转向集中在中西部地区。从产能上看，一些30万以下的中小型煤矿已经关停，现在主要是一些比较大的煤矿。

由于供给侧改革，我国煤炭行业近五年新增产能不多，总体上仍处于产能出清过程中。

这时，投资者可能会问，去年煤炭价格快速上涨，国家如何增加供应？这个方法其实很简单，就是在现有产能的基础上，发挥出来。本来，我给一个煤矿打了100万吨产能的评级，但它的潜在产能实际上可能是170万吨。通过一些措施，将产能提高到150万吨左右，可以再增加50万吨的产能。这种增能本质上是挖掘现有产能的潜力，但并不涉及一些新增产能。

事实上，我们对新增产能非常谨慎，不仅在国家层面，在地方层面也是如此，我们不太可能批准新增煤炭产能。原因很简单，因为我国承诺到2030年达到碳排放峰值，到2060年实现碳中和。煤炭作为一次性能源，碳排放量非常高，在达到峰值后排放比将快速下降。 2030.对于煤炭企业来说，目前一个煤矿的生产周期在五年左右，这还不包括前期勘查审批工作。从资金到位到煤炭产能增加，可能需要五到六年的时间。现在是2020年，当煤炭产能上来的时候，已经达到了碳峰值的位置。你想关掉你的煤炭吗？从这个角度来看，投资煤炭或增加新产能显然是一项不经济的业务。模式，所以我们都是在现有容量上挖矿。

在现有产能的挖掘中，不是无限的，可以提高。这很简单。过去，通过乱采伐可以以相对低成本的方式提高煤炭工业的产能。但是现在看，首先我们有安全生产的因素。和过去一样，我们使用矿机以非常低的成本挖矿，并在发生事故后进行赔偿。这在现在显然是行不通的，因为现在我们要注意安全。度很高，安全生产是第一要素。其次，煤炭开采成本也在增加。我国不是世界上煤炭资源最丰富的国家，但相对富裕。其实我们大部分的煤炭质量都不是太高，要开采这些矿产，煤炭的产能也需要付出一定的成本，还有环境的代价。这个问题又来了。现在一些比较容易开采的矿山，如露天矿和浅矿，几乎已经开发完毕。接下来，要扩大新的产能，就必须炸更多的山。要深入挖掘，这些将涉及环境保护和采矿成本上升的问题。如果深入挖掘，所涉及的安全生产因素也会扩大。

因此，成本在快速增加，在碳达峰和碳中和的目标下，甚至在上一个生命周期的一个矿山或矿山的产能下，最终的收益会变得非常高。现在规模不大，不适合大规模采煤。现在从安全生产的角度来看，越来越多地用一些无人化的智能设备来代替过去的人工。现在有各种先进的无人采矿车和无人采矿，但其投资成本非常高。从这个角度来看，虽然比较安全，但对于煤炭企业来说显然是不合适的模式。至少煤炭公司在价格下降之前不会增加更多的资本支出。这也让我们在现有产能的基础上进行挖潜，其实已经到了瓶颈。目前日产能接近1200万吨，年产能超过40亿吨。我个人认为，这种情况其实已经付出了一定的代价，我们其实已经没有更多的产能提升空间了。而且，对于煤炭企业来说，经过半年多的长期高强度生产，其实很多企业不仅需要维修人员，还需要维修一些设备。在这种情况下，煤炭产能增长空间不大。

这里会有投资人会问，海外产能呢？俄罗斯、澳大利亚、印度尼西亚都拥有丰富的煤炭资源？他们是对的。让我们先谈谈俄罗斯。俄罗斯确实是一个煤炭储量非常大的国家。问题在于，俄罗斯的煤矿主要用于供应欧洲，并建设了一些基础设施。现在俄罗斯和乌克兰发生冲突后，欧洲其实对俄罗斯的煤炭资源相当抵触，通过一系列措施禁止进口俄罗斯的煤炭资源。如果俄罗斯的煤炭资源出口到其他地方，成本非常高。如果俄罗斯将煤炭运到欧洲到远东，火车运输成本非常高。另一方面，海运出口也会受到欧洲或经济政治因素的影响，并不顺利。

总的来说，全世界现在都在关注澳大利亚和印度尼西亚等国家。不过，由于今年气候异常，印尼自身的煤炭需求也增加了不少。今年，包括德国在内的一些欧盟国家也在尝试从印尼追加煤炭订单。事实上，印尼本身并没有太大的产能扩张和扩张。德国向印尼提出了4000万吨的煤炭需求，但印尼最终只满足了两三百万吨，总体来说供应量很小。

由于气候的影响，今年澳大利亚主要煤矿区的洪水也极大地影响了生产能力。现在，虽然我们从俄罗斯增加了一些进口，但这个数量的增加实际上是比较有限的。

总的来说，我们的主要产能还是依赖国内生产，但国内产能提升空间很小，所以煤炭供应不会有太大改善。

从煤炭企业自身的角度来看中国能源展望，投资煤炭以增加供应对企业来说并不是一个特别好的行为。一方面，我前面提到了碳峰值、碳中和的产能限制。二是目前的煤价，比如市场价1200，远期合同价700多，对煤炭企业来说其实是一个不错的利润，同时不会造成监管机构打压煤价地点。从多家煤炭企业披露的半年度业绩预告来看，业绩增长都不错，这也是煤炭成为今年上半年增长最快的行业。

因此，煤炭行业具有很强的确定性，不仅体现在行业的繁荣上，而且体现在确定性上。在需求可能稳中有升的状态下，增量供给空间不大，未来甚至可能减少。在这种情况下，整个行业的供需曲线出现了错配。现在供需处于紧平衡状态，未来可能会越来越吃紧，从而使煤炭价格出现强劲涨价。电力，最终会体现在煤炭上市公司的企业利润表中。

没有。 4 全球能源价格上涨的影响

让我们再看看全球能源价格的上涨。全球能源价格上涨的因素很多。现在，我们可能会看到矛盾的集中表现。原油价格重回100元。前段时间原油价格下跌，现在又上涨了。

但实际上，在这个过程中，原油是有波动的，而煤价并没有波动。事实上，煤炭在全球能源供应中的地位相对稳定，其供需确实不像原油那样受经济因素影响。除了钢铁，煤炭更多用于电力和火力发电，而电力实际上是居民非常刚需的需求。毕竟是21世纪。无论是发达国家还是发展中国家，对电力的需求都是非常刚性的，不会受到经济波动的影响。但原油会，因为原油的下游是运输或其他化学油。事实上，它会受到经济因素的影响。美联储对通胀和加息的控制可能会对原油产生影响，但对煤炭影响不大。

第二，全球煤炭或能源产品也是周期性产品，受各国货币政策影响。当货币超发时，会引起通货膨胀，从而抬高资源产品的价格。是时候过度发行货币了吗？当然是。 2020年后，各国都进行了巨额的货币政策刺激，包括财政政策刺激，让大家看起来都富有，但是商品有限或者资源有限，比如钢铁、煤炭、原油等上游商品。 ，粮食生产能力有限。在这种情况下，下游需求旺盛会导致上游价格上涨，大宗商品价格也会上涨。整个大宗商品在全球都处于非常高通胀的状态，各国也在努力控制通胀。当然，效果还有待研究。加息对通胀的影响可能要到半年后才能看到。

此外，从全球角度来看，大宗商品在过去十年中经历了一段投资相对较低的时期。你还记得过去十年是一个什么样的行业大发展时代吗？许多投资者可能会脱口而出新能源。过去十年，新能源一直是全球投资领域非常重要的方向，全球都在追求ESG投资。包括中东、澳大利亚、俄罗斯、美国和中国在内，其实在这个过程中，他们都在努力转向新能源，减少对传统能源的投资。因此，在现阶段需求比较旺盛的情况下，新能源还没有能力接过传统能源的大棒，至少目前是这样。毕竟，从我们国家来看，煤炭还是占了大头。此外，新能源的发展本身也是一个非常耗能的行业。比如铝的电解、锂的提取、工业硅和多晶硅的制备，所有与新能源相关的上游产业无一例外都是高耗能产业。

我们现在的情况是用传统能源创造新能源，但还没有到新能源能扛旗的时代，你还是靠旧能源。然而，过去十年，老能源的投资被切断了，不仅是产能投资，还有勘探。事实上，这造成了一个结果，当未来需要这些旧能源时，短期内可能没有足够的潜在产能。因此，对于老能源来说，依靠现有的产能来维持也是一个比较尴尬的局面。再加上其对产能的投入，叠加全球ESG和碳中和、碳达峰政策，当然还有一些地缘政治冲突，全球包括煤炭在内的传统能源产能提升空间不大。在很长一段时间内，非常依赖现有的产能。

反映在投资上，实际上会产生影响，使大宗商品价值长期保持在相对高位，全球大宗商品价格最终会影响国内价格。中国煤炭虽然不依赖全球定价，但如果价差足够大，比如过去国内煤价高，国外煤价低，我们就多进口。但是现在我们说从国外进口，我们会发现国外的价格比国内的要高20%到30%。这种价差肯定会在一定程度上影响国内价格，最终形成价格进场。

目前海外处于较高的价格态势，无疑会产生影响，带动国内煤炭价格中心上扬。在同等质量的情况下，能源煤的热值可以在一定程度上标准化，如6500大卡和7500大卡，但在粘度、杂质、硫含量等方面仍存在一定差异。但是对于发热量，其实大家还是比较标准的。可以计算燃烧一公斤煤可以产生多少热量。只要发热量相同，如果国内和国外的价差过大，最终可能会因为某种套利机制的存在而被抹杀。

一个非常简单的逻辑。没有足够的煤炭来发电。这时，就需要从海外购买煤炭。海外煤炭价格如此之高。在同样的质量下，显然是做不成生意的。价格会逐渐接近，直到双方价格比较接近。因此，全国煤炭价格中心实际上是一个易涨难跌的过程。这个过程将使我们的煤炭企业在很长一段时间内在收入和盈利方面都表现得非常好。

没有。 5 煤炭企业经营模式优化

过去我们说煤炭行业是一个周期性行业，这和它的下游周期有关，但核心逻辑是产能周期。现在来看，煤炭行业不存在所谓的产能周期，产能只有下降空间，没有提升空间。因此，它的供需错配将使煤炭行业的未来非常确定，在某种意义上甚至可以理解为增长。因为需求仍在缓慢上升，而供应却在迅速下降。对于煤炭企业来说，只要你还有产能，未来的利润就会很好。

我们并不是说煤炭行业是有利可图的，每个人都必须买它。很多行业可能不盈利，但是估值贵，我们也可以买。但对于煤炭行业来说，拥有良好的业绩增长和确定性非常重要。在目前的市场上，很难找到确定性。许多确定性是在国家政策的引导下产生的。国家坚持做新能源，这对于新能源来说是确定性的，确定性会做新能源相关的个股。估值贵，新能源车更贵。

但是对于煤炭，不是国家指定的，确实是有现实原因决定的，就是国家告诉你煤炭限产、碳中和，以后不能发展煤炭。 对于煤炭企业来说，没有生产。但问题是国家说不行，你还要生产，我还有需求。这个逻辑更有趣。公司本身并不愿意在煤炭行业进行大规模的产能提升和供给改善。因为政策会变，但供需关系、供需逻辑、商业模式变化的空间很小，除非能找到新的不受限制的煤炭产能。但现在，应该不太可能了。

除了自身利润比较好的增长空间外，现在很多煤炭企业的分红率都非常高。比如在煤炭ETF（515220)中，有的公司甚至把赚到的钱都分配给了股东，高分红也成为了煤炭的一个特点，这个特点也变得更容易维持了。因为未来行业将迎来长期繁荣期，高分红也将成为煤炭行业未来估值的重要助力。

另外，我们看到很多煤炭行业其实都在涉足新能源行业，因为很多煤炭企业比较赚钱，而且现金很多，传统能源不能投资，但是新能源可以开发，包括化学储能，物理储能，包括氢能。也有一些煤炭公司在尝试开发电力或光伏，都涉足新能源领域。

实际上，这是一个更好的情况。如果更多的企业能够通过新能源的发展，快速提升新能源收入在主营业务中的比重，其实有利于它们的估值转换。因为煤炭公司与新能源公司，如储能、电子、光伏公司的估值差距非常大中国能源展望，如果你是新能源占比足够高的煤炭公司，你可以定义为新能源公司在将来。从长远来看，提高估值也是煤炭企业的利好因素。

没有。 6 煤炭行业投资价值前景

短期来看，需求端，煤炭需求稳中有升。供给端快速下滑，决定了整个煤炭行业在未来很长一段时间内将处于供需偏紧的状态，甚至可能处于供不应求的状态，景气周期和确定性煤炭行业的比重会很高。

中期内，全球能源价格的上涨也使得国内煤炭价格中心有继续上涨的空间。毕竟这是全球范围内的物价上涨，当然不是我国可以完全抗拒的。

长期来看，煤炭企业自身也会向新能源转型，通过改变商业模式或并购重组达到降本增效的目的，煤炭行业还是有不错的“成长性”的未来的空间。当然，这个增长是带引号的，因为我不能说煤炭行业有增长，但是在当前的特殊情况下，煤炭行业似乎有一定的“增长”，而且这种“增长”持续的时间更长。

所以，对于煤炭行业，我个人建议投资者可以将其作为长期配置。因为能源应该是未来经济、生活和生产中非常重要的矛盾点，未来我们对能源的需求与有限的能源供应之间的矛盾可能会越来越激烈。

欧宝app在这样的情况下，煤炭ETF（515220)的配置价值还是很明显的。具体逻辑我们之前也讲过，比如煤价中心向上移动，优化煤炭企业的经营模式、分红比例的提高等，可能导致整个行业盈利能力和估值双提升